Facebook zdecydowanie przewartościowany, mówią ekonofizycy

Wycena firmy to zawsze trudna sprawa. Historia pełna jest przykładów katastrofalnych wycen, które z perspektywy czasu trudno przypisać do kredytów. Jednym z najbardziej znanych przykładów jest bańka dotcomów późnych lat 90-tych.

A mimo to szalone wyceny wciąż trwają. Jedna aktualna bańka obejmuje firmy zajmujące się mediami społecznościowymi, takie jak LinkedIn, Twitter, Groupon i oczywiście Facebook. W lipcu ta ostatnia ogłosiła, że ​​ma 750 milionów użytkowników, co jest astronomiczną liczbą, która jest przyćmiona jedynie wyceną firmy, która wynosi od 65 miliardów do 100 miliardów dolarów.

W ten sposób obecni i przyszli użytkownicy firmy będą musieli generować dla firmy niezwykłą kwotę dochodu, co jest liczbami, które śmierdzą ekonomią boomu i krachu w erze dotcomów.

Ile więc naprawdę wart jest Facebook? Dziś Peter Cauwels i Didier Sornette, ekonofizycy ze Szwajcarskiego Federalnego Instytutu Technologii w Zurychu, wprowadzają do debaty trochę zdrowego rozsądku. Twierdzą, że w rzeczywistości łatwiej jest wycenić firmy z mediów społecznościowych niż inne firmy, ponieważ ich przychody są tak oczywiste, że opierają się na jednym prostym wskaźniku: liczbie użytkowników.

Wszystko, co jest wymagane, to rozsądny model wzrostu użytkowników i dobre zrozumienie zysku, jaki może wygenerować każdy użytkownik.

W przypadku Facebooka wzrost liczby użytkowników jest dość prosty. Cauwels i Sornette twierdzą, że chociaż wzrost Facebooka był w przeszłości wykładniczy, nie może on trwać dalej, choćby ze względu na skończoną liczbę ludzi na planecie. Zamiast tego liczby użytkowników Facebooka w końcu się wyrównają, podążając za klasyczną krzywą w kształcie litery S.

Rzeczywiście, mówią, że rozwój Facebooka już się zmienił. Mówią, że w 2010 r. zmienił się z wykładniczego na kształt litery S.

Teraz pozostaje tylko pytanie, jak wysoko to osiągnie. Cauwels i Sornette oferują trzy scenariusze, w których Facebook ostatecznie ustabilizuje się na poziomie bazowym 840 milionów, przypadku wysokiego wzrostu 1,1 miliarda lub przypadku ekstremalnego wzrostu osiągającego 1,8 miliarda użytkowników w ciągu kilku lat. (Powyższy wykres pokazuje, że wzrost Facebooka prawdopodobnie znajdzie się gdzieś pomiędzy scenariuszem bazowym a scenariuszem wysokiego wzrostu).

Cauwels i Sornette następnie obliczają wartość dla firmy na podstawie perspektywy każdego użytkownika, który wygeneruje 1 USD zysku rocznie, czyli przybliżoną średnią z ostatnich pięciu lat.

Daje to wartość w podstawowym przypadku 15 miliardów dolarów, w przypadku wysokiego wzrostu 20 miliardów dolarów, aw skrajnym przypadku 33 miliardów dolarów. Wszystkie te liczby są znacznie mniejsze niż te, które pojawiają się w prasie.

Warto zwrócić uwagę na niektóre założenia stojące za tą kalkulacją. Hojnie zakłada, że ​​realne stopy procentowe wynoszą zasadniczo 0% przez następne 50 lat, że marże zysku Facebooka pozostaną tak wysokie w przyszłości, jak obecnie, a jego przychód na użytkownika pozostanie stały w przyszłości.

Ten ostatni jest szczególnie hojny. Cauwels i Sornette obliczyli średni przychód na użytkownika w ciągu ostatnich pięciu lat. Ale prawda jest taka, że ​​przychody Facebooka na użytkownika wydają się spadać o połowę co 3,5 roku, co jest całkowicie maskowane przez średnią.

Tak więc te wyceny są na szczycie tego, co można by nazwać rozsądnymi obliczeniami.

Sugerują one, że jeśli obecne wyceny mają zostać osiągnięte, Facebook będzie musiał jakoś poprawić swój zysk na użytkownika od 1,5 do 6 razy.

To oczywiście trudne zadanie.

Facebook może jednak argumentować inaczej. Można powiedzieć, że jego rzeczywista wartość stanie się widoczna dopiero w miarę wzrostu, a jego zdolni będą coraz lepsi w wykorzystywaniu coraz sprytniejszych technik eksploracji danych, aby zapewnić wartość reklamodawcom i marketerom. Gdy tak się stanie, obecne wyceny wydadzą się śmiesznie małe.

Być może. Bardziej prawdopodobne jest jednak to, że wartość Facebooka i innych firm zajmujących się mediami społecznościowymi jest napędzana przez rodzaj myślenia grupowego, który charakteryzował tak wiele baniek w przeszłości. W tym przypadku trader nie ma znaczenia, ile naprawdę jest wart Facebook, o ile myśli, że inny idiota zapłaci więcej.

Takie myślenie zawsze działa, dopóki nie wyczerpie się liczba idiotów, takich jak użytkownicy Facebooka.

Tutaj też jest szerszy obraz. Sornette jest dyrektorem Obserwatorium Kryzysu Finansowego w Szwajcarskim Federalnym Instytucie Technologii. Jego zadaniem jest badanie bąbelków i awarii. Przyjrzeliśmy się niektórym jego pracom tutaj, tutaj i tutaj.

Dlaczego interesuje go wartość Facebooka? Wydaje się, że jego motywem jest to, że chce powstrzymać kolejny boom i krach na giełdzie w czasie, gdy świat będzie na to najmniej mógł sobie pozwolić. Godny, choć daremny cel.

Nr ref.: arxiv.org/abs/1110.1319 : Kto płaci ceny: Facebook wycena i diagnostyka bańki na podstawie nieliniowej dynamiki demograficznej

ukryć